官网（wǎng）显示（shì），7月3日(以下简称中（zhōng）铁特（tè）货)提前披露招股说明（míng）书。

  本次IPO计划（huá）为物流仓储基地收购（gòu）项目、冷链物流专用（yòng）车辆设备采购项目（mù）和（hé）信（xìn）息平台建（jiàn）设（shè）项目筹（chóu）集（jí）50亿元。

  招股说明书显示，中铁特种货物是国铁集团旗下的专（zhuān）业物流服（fú）务提供商（shāng）。依托铁路运输资源（yuán）的（de）优势，中铁特种货物（wù）已（yǐ）形成商（shāng）用车物（wù）流（汽车运输）、冷链（liàn）物流和大型货物物流三个主要业务部（bù）门。

  2017—2019年，中（zhōng）铁（tiě）特货（huò）的商（shāng）品汽车物流业务占比在92%左右，且的前五名客（kè）户收入（rù）占比分别为69.95%、69.79%和68.56%的核心客户，包括上汽（qì）集团、一汽股份、长城汽车等，是大型汽车制造商及其子公（gōng）司。前五名（míng）客户中有关联（lián）方，整体关（guān）联（lián）交易量也很大。

  2017-2019年，中铁特货冷链物（wù）流业务分别实（shí）现毛（máo）利润-14044.06万元、-15886.43万元（yuán）和-17232.82万元（yuán），三年亏（kuī）损。中（zhōng）铁特货拟募集资金50亿元，其中冷（lěng）链物流（liú）专（zhuān）用车辆设备（bèi）采购项目23亿元，金额巨大。但从其（qí）收入规模来看，目前冷（lěng）链物流业务收入占总收入的（de）不到（dào）7%。

  7月（yuè）10日，时代商学院向中（zhōng）铁特货发函询（xún）问上述相关问题，截至发稿时尚未（wèi）收到回复。

  【企业档案】

  中铁特产的前（qián）身是（shì）成立于2003年11月。2019年7月。截至招（zhāo）股说明（míng）书签（qiān）署（shǔ）之日（rì），控股股东为中铁投资，实际控（kòng）制人为国铁集团（tuán）。

  IPO如图1所示。

  1.90%的收（shōu）入取决（jué）于（yú）汽车物流，相关交易占比较高

  招股说明书显示，2017-2019年，中（zhōng）铁（tiě）特货商品车物（wù）流业务占92%左右，前五名客（kè）户收（shōu）入占（zhàn）69%.95%、69.79%和68.上汽集（jí）团、一（yī）汽（qì）股（gǔ）份、长（zhǎng）城汽（qì）车等56%。

  招股说明书中解（jiě）释说，客户集中度（dù）高主要是由于国内汽车制造企业市场集中度高。目（mù）前，大型汽车制造（zào）商及其子公（gōng）司是商品（pǐn）车物流业务的（de）核心客户。

  根（gēn）据2017-2019年车销量计算，中铁特货运输商用车比例分别为15辆.91%、20.58%和25.49%是中国商（shāng）品车运输领域最重要（yào）的承运人之一。近两年来，汽车行业整体低迷，尤其是整（zhěng）车行（háng）业。如（rú）果后续主要客户汽（qì）车产销下滑，可能会（huì）影响商品车（chē）物流（liú）业务量，进而影（yǐng）响其（qí）经营业绩。

  2017-2019年，中铁特货关联采购金额（é）分别为（wéi）343847.68万元（yuán）、498346.96万元和（hé）547454.66万元分别占报告期营业成（chéng）本的62万元.94%、68.60%和（hé）69.57%。

  中（zhōng）铁特货在（zài）招（zhāo）股书中解（jiě）释称，中铁（tiě）特货提供的物流服（fú）务以（yǐ）铁路运输为核心，依托（tuō）铁（tiě）路线路布局使用各铁路局的相关服务，便于（yú）铁路干线运输与（yǔ）两端运输环节紧密衔（xián）接。由于（yú）历史（shǐ）原因，全国铁路资产绝（jué）大部（bù）分归属于国铁集团及其下属各（gè）单位（wèi），铁路沿线的相（xiàng）关设（shè）施和（hé）服务提供方也绝大部分（fèn）归铁路系统所有。鉴于铁路（lù）行业“全程全网”的行业及业务特点，中铁特货在提供铁路物流服务过程（chéng）中不可避免地（dì）需要使用（yòng）国铁集团及其控制的下属单位的（de）铁路网络、场站设施，采购沿（yán）途各铁路局（jú）提供的各项路网服务，按照铁路（lù）系统统一规（guī）定购买铁路运（yùn）输货票，通过国（guó）铁（tiě）集团清算（suàn）中心收（shōu）取（qǔ）铁路运费收入等，进而构成相应的关联交易。

  2017-2019年，中铁特（tè）货相关销售额分别为124617.76万元、186795.32万（wàn）元和（hé）192667.报告期（qī）营业（yè）收入（rù）占比分别为44万元20元.46%、23.69%和22.28%主（zhǔ）要（yào）包括与广州东铁、上（shàng）海安东的销售额。

  招（zhāo）股说明书中解释（shì）说，广州东铁（tiě）与（yǔ）上海安（ān）合资企业主要（yào）从事商品车（chē）运输业务，以加（jiā）强与（yǔ）主要汽车制造商的合（hé）作关系，促进商品车物流业务的快速发展有（yǒu）合理的商业背（bèi）景。

  二、冷（lěng）链物流业务持续亏损（sǔn）

  招股说明书显示，2017-2019年，中铁（tiě）特货冷链物流业务（wù）分（fèn）别（bié）实（shí）现（xiàn）毛利润-14044.06万元、-15886.43万元（yuán）和-17232.毛利率分别为82万元-42.12%、-34.65%和-32.76%的冷链物流业务在三年内（nèi）亏损。

  2017-2019年，中铁特货冷链物流业务分别实现收（shōu）入33343.97万元、45845.09万元、52606.53万元，占总收入的（de）6%左右。但从毛利可以看出，冷链（liàn）物流业务拖累的（de）毛利总额超过20%。

  招股说（shuō）明书显示，中铁特产本次发行（háng）拟（nǐ）募集资金50亿元，其中23亿（yì）元（yuán）将用（yòng）于冷链物流（liú）专（zhuān）用（yòng）车辆和（hé）设备采（cǎi）购项（xiàng）目（mù），数额巨大。但从其（qí）收入规模来看，目前（qián）冷链物流业务（wù）收入占总收入的不到（dào）7%，持续亏（kuī）损。

  目前，我国冷链物（wù）流业仍处（chù）于初级发（fā）展（zhǎn）阶段，具有小、分散、混乱的特点。根据中国物（wù）联网的数据，2018年100强企（qǐ）业的（de）市场份额仅为13.其中，市场份额（é）仅占（zhàn）1%.顺丰快递是中（zhōng）国最（zuì）大的冷链物流（liú）企业（yè），其冷链（liàn）业（yè）务（wù）收入为42亿元。根据中国（guó）物联网的数据（jù），2018年冷链物流行（háng）业平均净利（lì）率仅为3%-4%，呈压（yā）缩趋势；2019年，大量冷链物流企（qǐ）业收入增长（zhǎng），但利（lì）润下（xià）降。

  铁路物流依托铁路运输资源（yuán）的（de）优势，具有运（yùn）量大、价格低、速度（dù）快、不（bú）受天气影响等优点。与公路运输相比，铁路运（yùn）输的规模要大得多，往（wǎng）往需（xū）要与（yǔ）某一行（háng）业或企业建立长期的（de）合作关系，就像中铁特殊商品的商品车（chē）物流（liú）业务一样。

  时代商学院（yuàn）认为（wéi），冷链物流业务的收入规模较小，仍在亏损。中国铁路特种商品需要越来（lái）越稳定的供（gòng）应，充分发（fā）挥（huī）自身的铁路优（yōu）势，扩大市场份额，扭亏为盈。

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